Spread obligasi korporasi global berada di jalur yang tepat untuk mengalami pelemahan pada bulan pertama sejak akhir tahun lalu, sehingga menghidupkan kembali perdebatan mengenai nilai relatif kredit versus kelas pendapatan tetap lainnya menjelang paruh kedua tahun 2024.
(Bloomberg) — Global corporate bond spreads are on track to turn in their first month of weakening since late last year, reigniting the debate about the relative value of credit versus other fixed-income classes heading into the second half of 2024.
Spreads on corporate bonds including junk and investment-grade notes have widened by about 10 basis points so far in June, from around the lowest levels seen in three years, a Bloomberg index shows. Meanwhile, yield premiums on those notes as well as US high-grade bonds are rising from levels touched in May which have only been seen for less than 1% of the period since the 2008 global financial crisis, the data shows.
Meskipun pelebaran spread yang besar akan membuat kredit menjadi kurang menarik dibandingkan dengan Treasury, ahli strategi Goldman Sachs Group Inc. yang dipimpin oleh Lotfi Karoui tidak melihat hal tersebut terjadi. Bank tersebut memperkirakan spread tingkat tinggi AS pada akhir tahun 2024 sebesar 90 basis poin dan spread sampah pada 291, dibandingkan dengan tingkat indeks Bloomberg saat ini masing-masing sebesar 94 basis poin dan 314 basis poin.
“Kita berada dalam pola bertahan dengan latar belakang makroekonomi, yang tidak terlalu panas, tidak terlalu dingin,” kata Neeraj Seth, kepala investasi dan kepala pendapatan tetap fundamental Asia-Pasifik di BlackRock Inc. di Singapura. Hal ini biasanya merupakan “lingkungan yang baik” untuk kredit, dan meskipun selisihnya mungkin melebar di waktu yang berbeda, masih ada potensi untuk memperketatnya kembali dalam proyeksi enam hingga sembilan bulan, katanya.
Investor tidak dibayar banyak untuk risiko kredit, menurut direktur investasi abrdn Luke Hickmore. Namun, ia masih melihat adanya argumen untuk menahan utang korporasi karena selisihnya mungkin tetap pada tingkat saat ini untuk beberapa tahun ke depan, serupa dengan periode antara tahun 2004 dan 2006 ketika suku bunga tetap tinggi.
“Fundamental saat ini cukup baik” setelah banyak perusahaan mengurangi utangnya, ujarnya. “Dengan penurunan leverage, prospek ekonomi yang cukup stabil, dan profil suku bunga yang tinggi, Anda mungkin juga mendapatkan keuntungan tambahan.”
Penurunan imbal hasil Treasury AS bulan ini di tengah spekulasi baru bahwa Federal Reserve akan memangkas suku bunga setidaknya sekali tahun ini ikut bertanggung jawab atas melebarnya selisih kredit, karena obligasi korporasi biasanya memerlukan waktu untuk mengejar pergerakan utang pemerintah yang lebih likuid.
“Secara historis, spread sulit untuk diperketat ketika imbal hasil menurun, hingga stabil kembali,” ahli strategi JPMorgan Chase & Co. Eric Beinstein dan Nathaniel Rosenbaum menulis dalam sebuah catatan bulan ini. Tidak pasti apakah hal ini akan menyebabkan beberapa investor mundur, seperti yang terjadi pada awal bulan ini, mereka menambahkan.
Bagi sebagian orang, masalah kredit korporasi lebih berkaitan dengan sedikitnya kenaikan imbal hasil (yield) dibandingkan dengan risikonya, dibandingkan dengan tanda-tanda kelemahan perekonomian atau masalah pada neraca perusahaan.
Noah Wise, manajer portofolio di Allspring Global Investments, mengatakan dia telah mengambil keuntungan dari kenaikan obligasi bunga tinggi baru-baru ini untuk menurunkan eksposurnya terhadap utang. Dia menambahkan bahwa dia lebih memilih hipotek agensi AS yang memiliki peringkat tipe AA dengan spread di tahun 50an.
“Secara historis, selisih kenaikan risiko kredit pada saat ini sangat kecil, sehingga valuasinya tidak menarik,” ujarnya. “Posisi kami relatif lemah.”
Sepanjang tahun ini, obligasi korporasi telah mengungguli Treasury. Hal ini diperkirakan akan terus berlanjut, dengan ahli strategi Goldman melihat obligasi bermutu tinggi dan berimbal hasil tinggi dalam dolar dan euro mengungguli obligasi pemerintah tahun ini.
Obligasi sampah Eropa dapat menghasilkan kelebihan pengembalian sebesar 5% pada tahun 2024, sementara obligasi sejenis di AS dapat menghasilkan 3,7%, kata bank tersebut dalam laporan bulan Juni, sementara sekuritas bermutu tinggi di Eropa dan AS masing-masing dapat menghasilkan 2,7% dan 1,6% dengan ukuran yang sama. .
Metrik pada emiten utang dengan imbal hasil tinggi di AS beragam. Perusahaan-perusahaan menunjukkan penurunan secara luas pada kuartal pertama dengan margin keuntungan turun ke level terendah dalam tiga tahun, meskipun leverage berada di bawah rata-rata jangka panjang, ahli strategi JPMorgan termasuk Nelson Jantzen menulis dalam catatan tanggal 12 Juni.
Klik di sini untuk mendengarkan pembicaraan Lemssouguer dari Arini tentang bagaimana perusahaan-perusahaan sampah mengalami kegagalan.
“Dalam lingkungan seperti ini dimana spread sangat ketat, obligasi yang berada di ujung depan kurva, dengan jangka waktu yang lebih pendek, adalah tempat di mana saya akan mencari carry carry,” kata Marvin Kwong, manajer portofolio pendapatan tetap di M&G Investments yang menyukai Sekuritas modal bank Asia. “Dalam kurva jangka panjang, mengingat spreadnya, saya lebih suka mengambil posisi oportunistik di Treasury atau kontrak berjangka mengingat volatilitasnya” untuk mengambil keuntungan dari setiap pergerakan imbal hasil yang lebih rendah, tambahnya.
Kwong memperkirakan The Fed akan melakukan pemotongan satu atau dua kali pada tahun ini dan tiga hingga empat kali pada tahun depan, dengan kondisi perekonomian yang secara umum masih bertahan.
Gabriele Foa, manajer portofolio di Algebris Investments, memperingatkan bahwa “gambaran fundamental sedikit memburuk dan selisih kredit sangat ketat.” “Ini sudah menjadi peringatan,” katanya. “Kami memiliki beberapa posisi beli namun secara keseluruhan kami memiliki posisi paling hati-hati dalam hal kredit dalam beberapa tahun terakhir.”
Bagi Pauline Chrystal, fund manager di Kapstream Capital di Sydney, ketatnya valuasi obligasi korporasi dalam mata uang dolar AS juga menjadi perhatian. Dia lebih memilih kredit Australia yang valuasinya tidak terlalu ketat.
“Bahwa selisih kredit dapat memperketat 20 atau 30 basis poin lagi adalah sesuatu yang sulit saya percayai,” katanya. “Tetapi jika momentumnya sangat kuat dan semua rekan Anda terus berinvestasi dalam bentuk kredit, Anda tidak bisa hanya berdiam diri dalam bentuk uang tunai.”
Ulasan Minggu
Beberapa pengelola uang yang membeli obligasi sampah malah berinvestasi pada surat berharga tingkat investasi, karena imbal hasil (yield) sekarang bisa sama tingginya. Investor ekuitas swasta menuntut pembayaran mereka. Pendekatan yang berisiko untuk memenuhi tuntutan mereka – yaitu rekapitalisasi dividen – kini menjadi rekor dan semakin populer. Dan Mead dari Bank of America Corp. memperkirakan aktivitas pasar obligasi blue-chip AS akan melambat hingga akhir tahun ini, setelah para peminjam kenyang. pada utang pada semester pertama, terpikat oleh imbal hasil yang menarik saat ini dan menghindari gejolak pemilu nanti. Mahkamah Agung AS menguatkan pajak tahun 2017 atas keuntungan luar negeri milik perusahaan Amerika, dan menolak banding yang bisa menyelamatkan ratusan miliar dolar perusahaan.Presiden Keputusan Emmanuel Macron dalam pemilu yang mengejutkan ini telah menyoroti keunggulan Perancis di pasar kredit Eropa. Perusahaan-perusahaan Tiongkok ikut serta dalam penerbitan surat utang dalam mata uang Jepang yang terbesar tahun ini oleh para peminjam di negara tersebut sejak tahun 1986 di pasar yang masih kecil namun terus berkembang. Para investor dalam pinjaman yang dijaminkan senilai $1,3 triliun pasar obligasi mengharapkan untuk mendapatkan keuntungan dari kesulitan yang dialami Bank Norinchukin, seiring dengan rencana perusahaan Jepang untuk melepas sebagian obligasi negara dan merotasi investasinya ke pasar lain. Enel Finance International memanfaatkan pasar obligasi tingkat investasi AS untuk pertama kalinya setelah gagal mencapai target emisi dan meningkatkan kupon obligasi.Perusahaan pipa energi Kanada Wolf Midstream sedang bersiap untuk menjual obligasi sampah senilai C$600 juta ($438 juta). Home Depot Inc. menjual obligasi senilai $10 miliar di pasar tingkat investasi AS untuk membantu membiayai akuisisi bangunan- distributor produk SRS Distribution Inc.Hertz Global Holdings Inc. meningkatkan jumlah penjualan obligasi sampah sebesar sepertiga menjadi $1 miliar, karena perusahaan persewaan mobil tersebut berupaya untuk meningkatkan neraca keuangannya setelah salah langkah dalam armada kendaraan listriknya.Setelah a absen selama dua tahun dari pasar sekuritas beragun aset, Carlyle Aviation Partners kembali dengan penjualan obligasi yang didukung oleh pesawat komersial, sebuah pasar di mana penerbitannya dapat terus meningkat karena penjualan pesawat baru berada di bawah tekanan. Manajer CLO, investor terbesar dalam pinjaman leverage , telah lama mengambil peran di belakang ketika peminjam mendapat masalah. Itu mulai berubah.
Sedang Bergerak
Christopher Horn, pemimpin industri yang dikenal luas dalam regulasi transaksi sekuritisasi, telah bergabung dengan Cadwalader, Wickersham & Taft sebagai mitra di kantor perusahaan tersebut di New York. Community Investment Management yang berbasis di San Francisco telah mempekerjakan Ravi Vukkadala sebagai country head untuk operasinya di India. , hanya beberapa minggu menjelang masuknya negara ini ke dalam indeks obligasi global utama.
Bagikan artikel ini di jejaring sosial Anda
